算法交易与市场公平：来自尾盘价格操纵的证据

算法交易的广泛应用正在改变资本市场的竞争基础和价格形成过程，评估其市场公平效应具有重要现实意义。本文利用2018—2024年A股市场4685家上市公司的高频交易数据，探索算法交易对尾盘价格操纵的影响及其作用机制。研究发现，算法交易通过降低操纵预期收益与提高操纵实施成本抑制了尾盘价格操纵。算法交易，一方面削弱了操纵者基于私有信息与订单失衡的获利能力；另一方面增强了流动性与价格弹性，平抑短期价格波动，提高了操纵的实施门槛和策略失败风险。异质性分析表明，算法交易对内部治理机制不完善、信息环境较差等市场操纵风险较高的上市公司表现出更显著的抑制效应。进一步研究发现，算法交易减少了基本面知情交易者在价格形成中的相对作用，弱化了基本面信息驱动的价格发现，进而降低价格对公司基本面信息的反映能力，在改善市场交易公平的同时导致定价效率的损失和极端尾部风险的增加。本文研究对于完善公平导向的算法交易监管、有效保护中小投资者具有重要启示。