债券信用评级的结构性膨胀问题研究——基于城投债一二级市场差异的视角

信用评级是债券市场的“信用锚”，但过度膨胀的债券信用评级不利于识别债券市场的信用风险并对风险进行合理定价。本文选择与城投债风险特征相似的债券为参照基准，对比城投债的信用评级与参照基准之间的差异，发现城投债信用评级存在结构性的评级膨胀现象，且该现象在考虑了评级标准差异、债务风险特征等因素后仍然稳健，地方政府强烈的融资动机以及评级机构间的激烈竞争是城投债信用评级膨胀的主要诱因。进一步地，膨胀的城投债信用评级虽然能显著降低一级市场债券发行利差，但二级市场交易利差会快速抬升以反映债券实际信用风险。该发现表明，债券发行人利用膨胀的信用评级降低了债务融资成本，但二级市场投资者识别了评级膨胀引致的一级市场定价扭曲，促使二级市场对一级市场的发行利差进行调整。机制分析发现，中介机构声誉、债券市场交易和信息机制对评级膨胀与债券定价的关系产生了重要影响。为此，应高度重视健全完善信用评级市场，强化对评级膨胀问题的监管，充分发挥金融信息中介的作用和二级市场的定价功能，助力地方债务综合治理。